- 发布日期：2024-01-08 18:25 点击次数：140
来源：市值风云
新签订单屡创新高，盈利能力持续下滑。
今年以来，江龙船艇（下称公司，300589.SZ）多次发布签订重大销售合同的公告。
（来源：同花顺iFinD）
其中，今年3月签订的一笔合同金额高达15亿元，为2022年全年营收的221%。该笔订单客户信息还因涉及国家机密而豁免披露。
看上去公司业务发展不错，风云君这就来瞅瞅。
（来源：公司公告）
主打公务执法船艇，利润表现差强人意
江龙船艇成立于2003年，于2017年上市。
公司控股股东和实控人均为晏志清和夏刚，两人为一致行动人，晏志清任公司董事长、总经理，夏刚任公司董事。截至2022年末，两人合计持有上市公司38.98%的股份。
（来源：2022年报）
晏志清毕业于华中科技大学船舶工程专业，曾在大型船舶企业工作近十年并担任船研所副所长。
（来源：2022年报）
公司成立之初主要生产玻璃钢船艇，后拓展至钢-玻璃钢复合船艇、全铝合金船艇等。
公司控股子公司澳龙船艇科技有限公司（澳龙船艇）为高性能铝合金船艇专家、第二批国家级专精特新“小巨人”企业。
目前，公司产品包括公务执法船艇、旅游休闲船艇和特种作业船艇等，按照动力源划分，包括传统能源船艇和新能源船艇。
公司已布局纯电、甲醇燃料动力、氢燃料电池动力以及混合动力等多种形式的新能源船艇。
（来源：2022年报）
2022年公司营收为6.8亿元。公务执法船艇一直是主打产品，目前各类产品均有一定规模。
2022年公务执法船艇营收同比下滑29%，但新签不含税订单6.5亿元，同比增长85%，反映出需求仍然旺盛。2023年上半年，公务执法船艇表现亮眼，营收同比增长188%。
公务执法船艇产品广泛用于海事、海关、渔政、公安边防等职能部门，订单主要通过招投标方式获得。
（制表：市值风云APP）
新能源船艇方面，2022年营收为1.66亿元，同比增长271%，新签不含税订单金额1.2亿元，同比增长53%，收入和新签订单均创新高。2023年上半年，新能源船艇延续高增长，同比增速为92%。
（制表：市值风云APP）
近几年公司并未披露客户情况，参考此前年度信息，客户多为政府及企事业单位等。
（来源：招股书）
2016年以来，公司营收总体维持增长，不过利润表现一般。
今年前三季度，营收6.8亿，同比增长73.4%，归母净利润同比增长73%，考虑到较低的基数，1600万的利润表现难言亮眼。
（制图：市值风云APP）
事实上，近两年公司净利润主要靠其他收益帮衬，其他收益主要为政府补助，剔除后基本处在亏损边缘。
（制图：市值风云APP）
前面提到的澳龙船艇，作为公司铝合金船艇的牌面，承接了不少大订单。其过往经历也值得说道。
（来源：2022年报）
（来源：公司公告）
2016年，公司与澳大利亚Austal Holdings China Pty Ltd．（澳斯达）设立合营公司澳龙船艇。
按照公司的说法，此举旨在通过澳斯达成熟的全铝合金双体及多体高速船技术为突破口，大力发展铝合金高速客运船艇、铝合金公务船艇。当期，澳龙船艇就凭技术优势成功中标珠海高速客轮有限公司一艘42米双体高速客船。
（来源：招股书）
不过，公司在后续的问询函中直接道出了真实目的：成立澳龙船艇主要是为了获取全铝合金高速客船等产品技术并实现产业化。
（来源：关于公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复（修订稿））
2021年，公司斥资2000万收购了澳斯达持有的澳龙船艇40%股权。由此，澳龙船艇成为公司的全资子公司，纳入并表范围。
（来源：2021年报）
2022年，公司将持有的澳龙船艇科技有限公司40%股权作价2000万元转让给珠海九洲蓝色干线投资控股有限公司（九洲蓝色干线），澳龙船艇由全资子公司变更为控股子公司。
九洲蓝色干线是珠海市市属国有企业珠海九洲控股集团有限公司的核心企业之一，后者在水上交通和滨水文旅产业方面布局广泛，拥有和管理的船舶超百艘。
九洲蓝色干线此前还是公司的客户。按照公司的说法，此举通过引入国有资本，实现了产业链上下游的强强联合与优势互补。
（来源：九洲蓝色干线公众号）
合同负债飙升，在手订单25亿
从公司披露的信息来看，近几年在手订单持续创新高。
截至2023年9月30日，公司及子公司在手订单不含税金额为24.68亿元，是2022年全年营收的363%。
（来源：2021年报）
（来源：2022年报）
2022年以来，预收款（合同负债）也节节攀升，截至2023年三季度末，合同负债金额达7.7亿元，超过2022年全年营收。
（制图：市值风云APP）
公司订单较好背后，有行业整体的因素。
公司所处的船艇制造业属于船舶细分行业，公司及同行亚光科技（300123.SZ）均在年报中披露类似观点：当前船舶行业处于更新替换的复苏周期。
船舶行业通常以25年为一个大周期。上一轮造船大周期从2000年开始，全球造船完工量快速上升，至2011年达历史高点1.7亿载重吨。
数据显示，2021年全球平均船龄21.7年，为2005年以来高点，部分船舶超期服役，运力替换需求势在必行。此外，碳中和、限硫令等政策也加速了船舶行业新周期的到来。
先来看供给端，受海运市场长期低迷影响，全球活跃造船厂商持续减少。根据Clarksons数据，全球活跃船厂从2008年的1014家下降至2022年的373家。
2022年我国造船国际市场份额已连续13年居世界第一，船企平均生产保障系数（手持订单量/近三年完工量平均值）约2.7年，部分企业交船期已排至2026年，行业整体产能偏紧。
具体到船艇行业，近年来受外部市场环境及内部供给侧改革影响，一大批船艇行业主要企业相继退出了千吨级船艇制造领域，船艇行业也经历了产能出清。
需求方面，从船舶行业整体来看，订单情况较好。
根据中国船舶工业协会数据，2023年上半年全国造船新接订单量3767万载重吨，同比增长67.7%。
（来源：2023半年报）
公司主营的三类船艇由于不以运输商品为主要目的，因此受国际货运量和海运市场影响较小。
以公务执法船艇为例，其需求主要受政府财政预算、周边国际局势、水上执法装备升级等因素影响。
另外，当前国际船舶低碳新规不断升级，新能源船艇需求旺盛，这点从近两年公司新能源船艇的增长情况也可以看出。
盈利能力不佳，研发侵蚀利润
我国船艇生产企业众多，行业集中度较低，市场竞争较为激烈。
另外，越来越多的传统玻璃钢船艇企业逐步进入金属及多材质复合船艇市场，部分大型金属船舶建造企业也越来越多地参与到船艇市场的竞争。
公司公务执法船艇的主要竞争对手有中船桂江、同方江新、芜湖造船等，这些企业均为国有背景，实力雄厚。对公司而言，竞争格局并不友好。
公司主要原材料包括钢材、铝材、船用发动机、锂电池等，其中成本占比最高的为船用发动机（传统船艇）。
（来源：招股书）
另外，目前铝材价格仍处在高位，由于船舶订单交付周期较长，价格传导机制也往往存在滞后的情况。整体上看，公司在成本端面临一定压力。
（来源：同花顺iFinD）
此外，结合同行披露信息，船艇核心零部件依赖进口的情况也较为普遍，因此可以推测公司对部分上游供应商的议价能力也难言乐观。
（来源：海斯比2023半年报）
2017年以来，公司毛利率总体呈下行趋势，近两年经调整营业利润率为负数。
毛利率较低的原因除市场竞争激烈外，还包括材料设备价格及人工成本上涨、折旧摊销费用高企等因素。
另外，公司主导产品客户多为政府及事业单位等，招投标模式下盈利空间有限。
（制图：市值风云APP）
除上述因素外，不同类型产品受规模及材质影响，毛利率也存在一定差异。
（制图：市值风云APP）
除公司外，业内上市公司主要包括亚光科技和海斯比（833286.NQ），亚光科技目前主业为微波电路，船艇业务规模已小于公司，海斯比的营收规模更小。
（制表：市值风云APP）
对比同行船艇业务毛利率，公司低于海斯比，但明显优于亚光科技。
（制图：市值风云APP）
造船业关乎国计民生，但不算一门好生意。如果我们把视线移到造船业整体，以中国船舶（600150.SH）和中国重工（维权）（601989.SH）为代表的头部公司，盈利能力均较弱。
当然，高端豪华游艇除外。
（制表：市值风云APP）
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值得肯定的是，公司在研发投入上并不吝啬，近几年研发费用率持续提升，2022年达到6.6%。
截至2022年12月31日，公司有效专利总计288项，其中255项实用新型专利、21项发明专利和12项外观设计专利。
（制图：市值风云APP）
股东回报能力不足，实控人频减持自肥
2022年，公司定增募投项目—海洋先进船艇智能制造项目陆地工程已经完工，预计2024年初项目全部建成并投入使用，预计年产值达9.1亿元（不含税）。
该项目计划新建千吨级海洋先进船艇智能制造基地，规划产品包括高速海洋执法船、清洁能源船舶、迷你邮轮、高端客滚船等高附加值船艇产品。
（来源：2020年创业板向特定对象发行股票募集说明书（注册稿））
对应的，近几年公司资本支出金额也相对较高。
2020年以来，公司现金流情况有明显改善，经营活动现金流持续大幅净流入。2016-2022年，累计自由现金流为0.36亿元。
上市以来，公司累计募资5.1亿元，累计分红仅1974万元，分红率为8.4%。想不想先放一边，以公司的利润水平，能不能应该是考虑的主要问题。
（制图：市值风云APP）
公司资产负债率总体较高，负债主要为经营性负债。2021年以来，公司主动降低了有息负债规模，目前有息负债率较低。
截至2023年三季度末，调整后资产负债率（剔除合同负债）为31.7%。账上货币资金有5.6亿元，短期借款2718万元，资金较为充裕。
（制图：市值风云APP）
需要关注的是，近几年公司实控人及高管多次减持上市公司股份。根据Choice统计，实控人在2021年9月-2023年3月期间套现金额接近1个小目标。
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责任编辑：杨红卜